去年中國率先從疫情中走出，本地股市和人民幣等市場都備受鼓舞；今年經濟增長勢頭愈發強勁，中國金融資產卻遭拋售。究其原因，美國經濟復甦帶來的美元和美債利率走高，疊加中國政策收緊預期，正蠶食中國資產的吸引力。
美債收益率升破2%預期濃厚；中國PPI大漲，亦引發收緊猜測
部分機構料人民幣年內將觸6.8；澳新銀行稱國債收益率本季或達3.6%
彭博數據顯示，經濟學家預計2021年美國經濟增長5.8%，勢創二十多年來的最快增速。儘管美聯儲最新的會議紀要顯示仍將維持寬鬆，但美債收益率升破2%的預期日益濃厚，吸引資金迴流並推高美元。另一方面，中國經濟也在穩步復甦，隨著3月份PPI超預期大漲，高層表示關注物價穩定，政策收緊預期可能增強。
這些擔憂已經部分反映在中國各個市場中：A股的滬深300指數抹去了春節前11%的漲幅；人民幣兌美元在本周企穩前已經連跌七周，悉數回吐年內漲幅；10年期國債收益率在3.2%的高位附近震蕩，3月份也出現了境外機構兩年來首度減持中國國債。
「最關鍵的不是對中國經濟不看好，而是對美元的看法發生了明顯的變化。」德國商業銀行資深市場經濟學家周浩在採訪中表示，美國經濟在未來兩年強勁復甦是可預期的，這對於新興市場會造成虹吸效應。
股市蒙陰影
再通脹擔憂之下，中國股市捲入全球「殺估值」漩渦，年初A股高歌猛進的行情在春節之後戛然而止，以貴州茅台為核心的白馬股股價一度跌去20%-30%。近日美股已重拾升勢並屢創新高，A股卻仍欲振乏力。
「貨幣政策邊際收緊意味著投資者的風險偏好將很脆弱，股票市場短期的參與度和成交量將更不活躍。」瑞銀中國策略主管劉鳴鏑表示，最近行業和主題的輪換在加速，但是表現並不持續，市場缺乏適合中長期投資的主題。「如果各行業龍頭公司的估值再跌去20%，將變得很有吸引力。」
「所有的亞股都面臨風險，中國也不能倖免。」滙豐銀行亞洲股票策略主管Herald van Der Linde說，全球債券收益率攀升，同時亞洲公司的盈利周期見頂，這些都在短期對亞股構成下行壓力。不過今年晚些時候如果債券收益率見頂回落，將對股票提供一些支撐，可能年底指數將稍微走高。
他稱，考慮估值因素，中國互聯網公司股票還有進一步下跌的風險，而金融和原材料等價值行業相對看好。
人民幣短線承壓
人民幣持續數月的上漲在今年2月告一段落，隨著美債收益率走高帶動美元反彈，人民幣兌美元也抹去年內漲幅，回到6.55-6.60區間震蕩。考慮到分紅購匯等季節性因素，人民幣通常在二季度走弱，這意味著短線壓力更強。包括法國巴黎銀行和德國商業銀行在內的機構都認為，人民幣兌美元年內將跌至6.8甚至更弱。
「市場仍預期美債收益率將升破2%，這會把亞洲的美元空頭都晾在沙灘上。」AxiCorp全球首席策略師Stephen Innes說。他認為目前6.5-6.6是中國央行的舒適區間，他正和市場所有人一樣等待美元的下一個方向。
隨著美國經濟復甦，中美利差收窄，人民幣年迄今的走勢呈現出與2018年同期相似的軌跡。
不過面對人民幣的調整，前外匯局官員稱此為「正常、健康的調整」，或顯示監管姿態的放鬆。監管也正繼續拓寬資金流出渠道，除了加速發放QDII額度，近期中國外匯局還宣布優化個人經常項目下外匯業務，為個人購匯提供更多便利化。
債券收益率或二季度登頂
中國十年期國債收益率春節後迅速攀升逼近3.3%，儘管3月以來有所回落，仍在3.2%附近高位徘徊。今年3月境外機構減持了約165.1億元中國國債，結束此前連續24個月的增持。
「隨著中央和地方政府加大債券發行，以及通脹率繼續走高，中國的政府債券短期仍有下跌的壓力。」渣打銀行中國宏觀策略主管劉潔在採訪中指出，同時在地緣政治風險上升的情況下，中國的貨幣政策將保持相對緊縮。
澳新銀行中國策略師邢兆鵬則表示，隨著副總理劉鶴在國務院會議上強調物價穩定，通脹再次成為政策焦點，但預計中國央行不會馬上對最新的數據做出反應；3月份PPI大漲，進一步鞏固了澳新銀行對中國10年期國債收益率在第二季度攀升至3.6%峰值的預期。
