五月建倉?
美聯儲按兵不動，中美 1 季度增長和企業盈利數據皆優於預期，以及中美貿易磋商有望達成一致，這些因素都利好風險資產。
股票：75%的美國上市企業公布了一季報，因主要企業盈利超預期，市場對於標普 500 成分企業 1 季度盈利的普遍預期已經從 4月初預計的同比萎縮 2.3%，轉好為同比增長 0.7%。
債券：美聯儲決定維持政策利率不變，重申對經濟增長有信心，在此背景下，市場利率有望溫和走高，因為市場對於降息的預期下降，會滲透並反映到市場價格中。
外匯：短期技術指標預示，美元可能還沒有見頂。歐元/美元支撐位在 1.1050（詳見第 3 頁）。料英鎊/美元短期內或將突破技術阻力位，向 1.32 挺進。
最新進展
五月建倉？有種說法叫作「五月賣出離場」，投資者不免擔心，但這種說法是基於往常 5 月-9 月和 11 月-次年 4 月期間，全球股
票市場在 5 月-9 月間表現通常相對落後，而得出的結論。然而，1970 年以來，這兩個時間區間內的平均表現都是錄得正回報。有一種假說指出，下半年表現落後是因為分析師傾向於在下半年下調企業盈利預測（他們常在上半年上調盈利預測）。
不過今年來看，分析師已經在 1 月-4 月間下調了企業盈利預測，如此一來下半年下調盈利預測的空間就比較小了。此外，美聯儲仍然持鴿派立場，中美 1 季度經濟增長和企業盈利數據都優於預期，投資者對英國「硬脫歐」的憂慮消退，有跡象表明中美之
間即將達成貿易協議，這些都預示「五月賣出離場」的說法在今年或許不會靈驗。我們認為，謹慎起見，投資者應保持投資倉位，甚至在股票下跌時，抄底加倉。
美聯儲對於政策利率依舊按兵不動。對經濟增長和通脹保持樂觀。美聯儲主席鮑威爾強調，國內經濟健康，全球風險降低，且其相信通脹水平在「過渡性」下跌，從而回應美聯儲維持基準利率不變的決定之後，將回到 2%的目標水平。美聯儲對於維持現行基準利率不變的一致決定，讓要求降息的特朗普吃了一回閉門羹。貨幣市場對於美聯儲將降息 25 個基點的預期時間點，已經推遲到了2020 年 1 季度，在美聯儲上一次政策會議時，市場預期的降息時間點還是 2019 年底。預計美聯儲起碼會維持現行利率至今年底。
全球製造業依然承壓。由於新訂單大幅減少，衡量美國製造業信心的一項指標跌至 2 年半低點。歐元區的一個類似指標連續第三個月出現回落，中國的一個類似指標則跌至榮枯分水嶺。與此同時，韓國的出口數據—全球貿易的領先指標—連續第 5 個月回落。然而，韓國的製造業信心指數自去年 10 月份以來首度上升。由於全球製造業在很大程度上受到中美貿易緊張關係影響，因此兩國一旦達成協議（預計未來幾周內有望達成），便有望緩解這個關鍵板塊的壓力，並且提振全球投資者的情緒。
關注重點
美國是否會延長伊朗對中國和印度的石油禁運豁免？英國脫歐談判進程；美國與中國、日本和歐洲的貿易談判進展。
對投資者的意義
全球股票連漲四個月後升勢暫緩。亞洲（除日本）地區股市表現領先。原油下跌，拖累能源股走低。新興市場美元債表現優於整體債市。
股票：美國上市企業一季報透露出什麼關鍵信息？
市場對於標普 500 企業 1 季度盈利的普遍預期大幅改善，目前為同比增長 0.7%，4 月初的預期還是同比下跌 2.3%。目前近 75%的美國上市企業公布了 1 季報，其中 75%的盈利優於預期，高於平均65%的「超預期率」。在所有表現超預期的板塊中，科技股表現一枝獨秀，其盈利高於預期 6%。投資者似乎已經預計到明年美聯儲若降息會帶來潛在利好效應。市場普遍預計 2020 年企業盈利將增長 12%，能源板塊將作為增長先鋒。
投資者是否已將中美即將達成的貿易協議計入資產價格？ 雖然明晟中國股票指數年初以來已經上漲了 21%，但專註于海外業務的企業股票，有望迎頭趕上此前領漲的專註於國內業務的企業股票。可選消費品板塊較年初上漲了 37%，科技股上漲了 32%。諸如工業股之類的、業務面向全球的行業，表現落後大盤，同期僅上漲8%。這意味著如果中美達成貿易協議，隨著投資者輾轉布局到此前表現落後的個股，專註于海外業務的板塊有望迎頭追上大盤表現。亞洲區內，我們最看好中國大陸和離岸股票。
債券：美聯儲議息會議對債券收益率影響幾何？
美聯儲決定維持現行基準利率不變，重申對美國經濟保持信心，這些都預示市場利率水平將溫和走高，因為市場對降息概率的預期相應下降。我們依然預計美國 10 年期國債收益率將在 2.50-2.75%區間波動，收益率還有小幅上升空間。這強化了我們最不看好發達市場投資級政府債的觀點。
資金流入放緩是否新興市場債面臨的隱憂？上周新興市場美元債遭遇了今年以來首次單周資金凈流出。不過，我們認為就目前這一項數據就作趨勢性推論，還為時尚早。雖然資金流入速度有所放緩，但新興市場美元政府債的估值依舊合理，6%左右的收益率具有吸引力，新興市場增長反彈頁對其價格有所支撐。中國經濟數據企穩，利好亞洲美元債。因此，我們傾向於逢低加倉兩種我們看好的愛產類別，即新興市場美元債和亞洲美元債。
外匯：英鎊的上漲趨勢是否保持不變？
料英鎊/美元短期內會突破技術阻力朝 1.3230 邁進，同時將守住1.2950-1.3000 一線的強支撐位。料英鎊/新加坡元也會向上突破，朝 1.8000 邁進，並同時守住 1.7650 的支撐位。梅首相和反對黨工黨間似乎有望就退歐協議達成一致，將英國保留在歐盟關稅同盟之內。工黨或將堅持就新的退歐協議舉行公投。此外，英國央行顯示其立場更為鷹派。以上因素皆利好英鎊。
南非蘭特和印度盧比的前景如何？5 月 8 日南非大選前，美元/南非蘭特恐怕很難跌破 14.00 的支撐位；若向上突破 14.55，則可能繼續上行至 15.00。南非國家電力公司（E 韓國 om）亟需救助，供電中斷和選後有重新評估主權評級的風險，是困擾投資者的關鍵因素。美元/印度盧比延續跌勢，未來目標為在 68.40 和 67.50。短期內若上行，則有望觸及 70.30 和 71.00 阻力位。印度民調結果將於 5 月 23 日公布，市場普遍預計莫迪總理將回歸。
客戶最常見的問題
問 1：美元兌歐元匯率是否已經見頂？
我們認為美元兌歐元正處於見頂過程之中，但目前斷言技術形態已經見頂還為時過早。
我們長期（6-12 個月）看空美元的觀點，是基於對美歐利差將不再支持美元，並且最終將利空美元匯率的判斷，其背景是美聯儲相對歐洲和其他央行有更多寬鬆空間。然而，短期來看，美元還沒有掉頭向下。歐洲央行和美聯儲近幾個月來都軟化了鷹派立場，並轉向較為中性的態度。不過，總體利差目前仍支持美元匯率。歐元區經濟增長乏力，歐盟與美國貿易關係緊張，歐洲議會選舉在即，使得歐洲央行難以在可預見的未來轉向鷹派立場。雖然美聯儲有更多削減名義利率的空間，且已經轉向觀望，但斷言美聯儲加息周期已經結束，還為時尚早。話雖如此，歐元區經濟意外指數發力，預示宏觀數據不如預期糟糕，且有跡象表明 M1 貨幣供應增長—即經濟增長的領先指標—可能已經觸底。與之相對的是，美國經濟意外指數 2 月份以來一直下滑。這兩種相背的趨勢有利於歐元匯率的邊際走勢。
市場上的凈投機頭寸為歐元空頭和美元多頭。一旦出現利好歐元區的好消息，則就足以觸發空頭回補，提振歐元匯率（且了結美元多頭）。技術形態來看，美元指數上周創兩年新高之後，有所回落。3 月份美元指數一度跌至 95.74 的低點，下面若跌破 9 月份以來的升勢（目前在 96.20 一線），則美元已經見頂的概率就將隨之提高。歐元/美元匯率自 2018 年初以來的下降通道未受影響。該貨幣對的關鍵阻力位在1.1350 和 1.1450 之間，下一支撐位在 1.1050。
