中美即將達成協議？
美國和中國似乎正向達成協議邁進，這對於反彈途中的風險資產而言是個關鍵節點。
股票: 亞洲（除日本）地區內，中國仍是我們首選的股票市場。因投資者樂觀預計中美可能達成貿易協定，以及對 MSCI 指數繼續增加 A 股權重的預期，市場延續了積極動能。
債券: 美國高收益債券供應的持續增長可能會拖累回報率。我們更青睞收益率相近、風險較小的新興市場美元政府債券。
外匯: 我們預計，隨著「無協議脫歐」可能性消退，短期內英鎊的所有下跌都將難以為繼。
最新進展
貿易協定將利好中國和亞洲股市。春節假期過後，香港和中國內地股市的上漲勢頭有所增強。關鍵因素包括：
a) 中美雙方新一輪貿易談判收官之際，特朗普總統表示，他有意推遲 3 月 1 日對華加征懲罰性關稅的最後期限
b)預計明晟新興市場指數將會在本月晚些時候增加中國 A 股的權重,這將吸引更多外部資金配置 A 股，以及
c)市場預計北京將採取更多提振市場的的措施，包括放寬銀行貸款和券商融資融券業務。技術面也顯示，上證綜指在經歷兩年的下跌趨勢後，有望持續反彈（見圖表）。在亞洲（除日本）地區，我們對中國的離岸和在岸股票都青眼有加。
美國企業盈利預測上調/下調比例的趨勢轉好。在經歷了強勁的第4 季度財報季 (盈利同比增長約 16%)後，由於收益預期普遍下調，預計美國 2019 第一季度盈利同比下降 0.3%。儘管如此，分析師已經開始放慢 2019 年盈利預測下調的速度，與此同時加快了上調的速度，目前普遍預計 2019 年盈利將同比增長 4.2%。這或許可以解釋為何一季度盈利預期雖然疲弱，但美國股市卻仍持續走強。美國仍是我們青睞的兩個股票市場之一，因為我們相信，當前的市場情況，已經反映了一季度疲弱的盈利因素。
相對歐元區銀行股，我們更看好美國銀行板塊。美國銀行股正受益於監管放鬆、併購活動（尤其是中型銀行的併購活動）增加以及股票回購預期。與此同時，歐洲銀行股則仍受制於歐元區增長放緩和投資者對於銀行業資本充足率的擔憂（一些主要銀行的債務成本有所上升）。儘管歐元區銀行股相比美國銀行股有較大折價，但我們仍傾向於後者。不過，一旦政治風險（英國退歐、義大利政局動盪）有所降低，監管出現鬆動，或區域經濟增長復甦，都將利好歐洲銀行股。
關注重點
a) 中美貿易談判的結果及下一步行動
b) 美國對汽車進口關稅的決定（重點是歐洲進口汽車）
c) 特朗普總統為募集修建美墨邊境牆的資金而宣佈全國進入緊急狀態（並且同時批准一項法案來避免政府再次陷入停擺）的打算，是否會加劇美國政治生態的緊張狀況？
對投資者的影響
因貿易摩擦出現緩和跡象，以美國和中國市場為首的全球股市延續漲勢。美元擴大漲幅，尤其兌英鎊，只因投資者對英國退歐的憂慮縈繞不去。
股票: 中國股票反彈
A 股有望因納入明晟指數的權重增加而受益。明晟公司正在就提高A 股在其新興市場指數中的權重進行磋商。諮詢期於 2 月 15 日結束，最後決定將不晚於 2 月 28 日公佈。根據目前的積極回饋，市場預計 2019 年 8 月前，明晟新興市場指數中的 A 股權重將從 0.7%升至 2.8%，明晟中國指數 A 股權重將從目前的 2.3%升至 8.8%。這將導致更多機構資金通過被動型投資基金流入中國市場。我們相信，這將利好中國股票—我們在亞洲區內最看好的股市。
放鬆監管將利好中國市場。證監會新任主席料將重新引入各種措施，以提振股票交易活動，這可能包括放鬆融資融券業務和大宗經紀業務的監管。
技術指標轉向正面。上證綜指已經從主要支撐位反彈：即 2005 年開始的長期上升趨勢線，以及 2018 年開始的下降通道的下緣。該指數隨後升穿通道上緣（見第 1 頁圖表），我們認為此舉確認了下行壓力已經緩解，指數進一步上漲的可能性繼而上升。如果果斷突破 9 月份 2,820 左右的高點（比當前水準高出 3.7%），就有可能出現更大的反彈，進而挑戰 3,000 點心理關口。然而，考慮到自2015 年以來的下跌幅度和持續時間，潛在的反彈可能會一波三折。
債券: 美國高收益債價格或面臨阻力
美國高收益債券面臨供應過剩。由於投資者擔心貿易戰，企業債券在臨近上週末時走弱，本周隨著市場人氣好轉和油價上漲，企業債價格又反彈了幾天。然而，隨著美聯儲加息預期下降，融資者逐漸放棄申請貸款而轉身尋求發行高收益債，故美國債券供應顯著增加。如果供應持續增長，可能會拖累債券價格。我們更青睞新興市場美元政府債，因為他們提供相仿的收益率，但信用風險更低。
過去一周亞洲美元債券表現優於全球債券，原因在於雖然供應有所回升，但收益率溢價略有下降。儘管我們看好的新興市場美元政府債券在 2019 年的表現優於全球債券，但隨著風險情緒退潮，上周其走勢出現震盪。全球債券和亞洲美元債的表現反差，突顯出後者的防禦性。我們認為，將其與新興市場美元政府債搭配，將降低風險較高債券持倉的波動性，因為亞洲債券通常在具有挑戰性的市場環境下表現更好，就像它們在 2018 年所展示的那樣。
外匯: 英鎊的投資機會
英鎊可能在中期復甦。英國首相在英國議會就退歐條款的投票中再次落敗，令英鎊兌美元下跌。鑒於執政聯盟和反對黨內部在退歐問題上都有分歧，我們認為「無協議」退歐的風險很低。一旦英國脫歐最後期限延期延遲到 3 月 29 日以後，則將利好英鎊；1.2650 是關鍵支持位。
客戶最關心的問題
問題一：美國與歐洲銀行板塊的前景如何？
過去兩周，有許多與銀行業相關的消息，總體而言，它們會使歐洲銀行股繼續落後於美國銀行股。
美國方面，大中型銀行的監管負擔正逐漸減輕。這不僅會有利於企業盈利，並且有跡象表明這可能鼓勵行業內的併購活動，尤其是中型銀行之間的併購活動。最後，我們也看到了回購股票方面的積極跡象。預計 2019 年美國市場將回購逾 9000 億美元股票，數位背後的主要動力來自於銀行和科技公司。
然而，在大西洋的另一邊，消息卻遠沒有那麽積極。歐盟的經濟資料仍然非常疲弱，市場對 2019 年經濟增長的普遍預測從三個月前的1.9%降至 1.6%。與此同時，德意志銀行過去幾天以高成本大量融資，引發市場熱議。最後，西班牙桑坦德銀行本周決定拒絕提前贖回永續債券。儘管這是桑坦德的權利，但它並不符合通常的做法，也出乎了市場預期，從而導致歐洲銀行永續債市場出現了一些（儘管看上去是短暫而溫和的）波動。
展望未來，有兩個問題正待回答。
首先，未來 12 個月，美國銀行股的絕對表現會改善嗎？如圖所示，儘管自 2018 年初以來，美國銀行股的總體表現優於歐洲銀行股，但是在此期間，它們仍遭遇下跌。我們的感覺是，美國銀行股正處於觸底反彈的過程中，如果美國經濟增長依然有望保持強勁（雖然不及 2018年），那麽信貸需求和淨息差仍可能保持強勁。這可能為美國銀行股在未來 3-6 個月的上漲提供催化劑。
第二個問題：歐洲銀行股會繼續落後美國銀行股嗎？
如上所述，消息面上來看這種落後還會持續。不過，表格突出了這兩個地區的三個關鍵估值指標，從其中兩個指標（市淨率和股息率）來看，歐洲銀行板塊被嚴重低估。當然，預測短期（3-6 個月）回報時，估值不是一個有很大參考意義的指標。我們需要的是催化劑。在這種情況下，任何導致銀行部門的風險顯著降低的因素（例如，投資者對英國退歐的擔憂退潮)和/或歐洲銀行業潛在盈利能力持續改善（例如：監管放鬆、經濟增長更強勁），可能會使歐洲銀行股的絕對和相對（美國銀行股）回報出現反彈。目前，我們對美國銀行股的評級為標配，同時保持對歐元區銀行股的低配評級。
