貿易緊張局勢及聯儲局加息擾動市場
只要通脹保持溫和，聯儲局近期的加息料不太可能對風險資產造成持久的負面影響。貿易緊張局勢相對來講是一個更大的風險，尤其是當其對全球供應結構產生了擾動。
- 股票: 美國第三季度財報和前瞻性指引可能會增強美國股市相對於其他主要市場更優異的基本面，突顯出我們對美國股市的偏好。
- 債券: 美國 10 年期國債收益率從略低於 3.25%的主要阻力位回落，因溫和的通脹預期限制了收益率，與此同時油價則從四年高位回落。我們預計未來美國國債收益率不太可能會躍升至 3.25%以上。
- 外匯: 美元兌人民幣由八月以來高位 6.96 回落。
最新進展
- 貿易緊張局勢及聯儲局加息擾動市場。我們相信，近期幾個導致股市近日回吐的因素包括：部份投資者沽貨獲利、美國利率上升、油價上漲，以及貿易緊張局勢不斷升級下增加了全球經濟增長的不確定性。美國國債收益率現時已從主要阻力位回落。我們對近期收益率上升的憂慮相對較低，因為只要通脹保持溫和，都會限制任何收益率進一步大幅上升的空間。另外，油價亦已從我們預期區間(65-85 美元/桶)的頂部回落。不過，中美貿易戰升級影響全球供應鏈(尤其是科技行業)，或會令美國經濟增長意外放緩，這些都是影響全球企業盈利的一個關鍵風險。
- 即將到來的美國財報季是觀測股市中期前景的關鍵。儘管近期市場下調了盈利預期，但市場普遍預計，美國第三季度和 2018 年的盈利將分別增長 22%和 23%，超過其他主要市場。強勁的收益表現、不斷上升的股票回購和合理的估值，突顯出我們對美國股票的偏好，然而，企業盈利未達預期是我們觀點的關鍵風險。
- 股票波動性上升，但依舊在今年二月高位之下。鑒於企業股票回購的封鎖期以及即將到來的美國中期選舉，市場波動性可能仍將上升。納指跌破 7,500 點 – 此為 200 日均線的強支持水平，並可能繼續跌向 7,200 點，如果繼續跌破，則下一個支持位是 7000。標普 500 指數下一個支持位是 2,700 點，較當前水平低 1%。
- 亞洲股市跌破關鍵支持位。美國股市的回調進一步拉低了亞洲股市，在此同時中美貿易緊張關係也進一步加劇。MSCI 亞洲（除日本外）近期可能延續 7 個月以來的下跌趨勢，此前該指數跌破2015 年高位，接近 100 周移動均線。該指數正在測試約 592 點的200 周移動均線。下一個支持位是 563，比當前水平低 3.7%。鑒於與貿易關係的不確定性，防禦性消費品和公用事業股仍是我們在中國市場的首選股票板塊。
關注焦點
美國財政部外彙報告。如果美國財政部將中國列為匯率操縱國，市場氣氛可能會進一步受挫。
對投資者的意義
由於市場擔憂美國利率上升和全球貿易緊張局勢，全球股市延續跌勢，各地區股市普遍下跌。隨著油價回落，債券價格上漲。
股票: 關注美國財報季
能源板塊引領美國企業盈利。市場普遍預期美國第三季度盈利將增長 22%。預計 2019 年的盈利增速將從今年的 23%放緩至 10%。我們認為，投資者可能會對盈利增長放緩未必會感到太過意外，畢竟今年的增長主要源於去年美國減企業稅下的一次性效應所致。在第三季度盈利增長方面，受今年油價上漲所推動，能源行業的收益預期將較上年同期增長一倍，料表現將跑贏其他板塊。因此，能源板塊是我們偏好的美國股票板塊之一。
歐元區股票仍面臨拋售壓力。歐洲斯托克 50 指數跌至 1 年半低位，因市場對義大利提出的更高預算赤字提案表示擔憂。斯托克 50 指數的下一個支持為比當前水平低 3%。我們注意到，市場多樣性並未達到極端水平，技術因素也尚未顯示超賣，因此短期內存在進一步下跌的風險。從中期來看，歐元區股票仍是我們的核心持倉。
香港及內地股市跌至 2017 年年中以來的最低位。中國早前下調銀行存款準備金率，但未能提振內地和香港股市。由於內地房價下跌和美元走強，中國內地房地產行業一直備受壓力，而中國科技行業則受到有關政府近期政策影響，可能導致其盈利增長放緩。防守性板塊在這種不確定的環境中表現較好，因此必需消費品和公用事業類股票有望在內需帶動下有著較的穩定收益，相關股票近期表現亦相對較好。這兩個板塊是我們在中國市場的首選股票板塊。
債券: 分度化發展
美國國債收益率從關鍵阻力位回落。本周較早時，美國 10 年期國債收益率攀升至 7 年以來高位，一度突破 3.25 厘，惟隨後市場對全球經濟增長、股市拋售以及油價回落的憂慮都令相關收益率有所回落。我們繼續相信的是，只要通脹預期保持溫和，美國 10 年期國債收益率將較難突破 3.25 厘水平，同時技術上於其 200 個月的移動均線，即 3.23 厘亦會面對甚大阻力。
企業債中分化明顯。高收益債券 – 特別是在美國市場方面，收益率溢價大幅上升後令債券出現負回報。考慮到估值昂貴、油價回落以及市場避險情緒上升，我們對該類債券價格回吐並不感到意外。我們認為成熟市場高收益債券的任何走高都是沽貨獲利的機會。相比之下，亞洲美元債券相對穩定。在投資者等待中國發行美元主權債券之際，收益率溢價仍保持區間波動。由於債券供應依然強勁，短期技術指標在近期不具支持性。
外匯: 美元對人民幣由八月高位回落
關注美國財政部近期有關的貨幣報告。美元對人民幣從 8 月的高位6.9584 回落，美國財政部下周將發佈報告，儘管中國似乎不太可能被貼上匯率操縱國的標籤，但任何負面決定都可能導致美元兌人民幣出現突破，下一個阻力是 2017 年高位 6. 9868。另外，人民幣中間價九連跌，反映人民銀行暫時並不太擔心人民幣貶值壓力。
客戶最關心的問題
問題一.鑒於不斷升級的貿易緊張局勢和最近的政策放鬆，你認為人民幣會在年底進一步走弱嗎?
自 3 月至 8 月間以來，美元兌離岸人民幣上升了 11%，匯價整體一直於 6.78-6.96 區間之內波動。然而，我們認為貿易爭端升級的風險似乎正在增加。美國對從中國進口的貨品開徵 10%關稅，並將從明年 1月起上調相關關稅至 25%，而美國軍方計劃於 11 月在南中國海 「展示武力」，亦可能會令中美緊張局勢升級。在這種環境下，除非人民銀行公開採取有力的行動，或美元走勢出現廣泛逆轉，否則人民幣料較難於現價大幅回升。
中國經濟繼續處於去槓桿化進程中，並重新聚焦於「中國 2025」的技術發展願景，因此此時市場可能更容易受到外部衝擊。息差大幅走高下亦有利於美元走勢。以中國為焦點的美國貿易政策，以及全球貿易同時放緩，繼續給中國經常賬帶來壓力，目前中國經常賬戶餘額正走向逆差水平。最後，美國資產繼續吸引著全球美元投資者下，消耗了全球特別是新興市場的流動性。與此同時，我們預計中國將繼續加快基礎設施投資，採取有針對性的貨幣和財政政策放鬆，允許人民幣輕微偏軟發展。
有關情況意味著，我們預計在未來幾周內人民幣將繼續走弱，但料不會出現大幅貶值情況，反而是在受控的步伐下，逐步由市場驅動走向7 算水平。雖然美元兌人民幣大幅升上 7 算之上的風險仍然存在，但關鍵在於美元會否進一步大幅升值，又或是中美貿易緊張關係大幅升級。
問題二。中國房地產市場的調整意味著什麽?
在中國政府今年加大地產調控措施後，中國房地產市場出現了放緩跡象。據中國房地產信息公司統計，8 月份 11 個城市和 9 月份 16 個城市的售房率下降。Ke Research Institute 的數據顯示，第三季度 11 個重點城市的二手房交易量下降 33%。中國內地房地產市場銷售放緩，進一步擠壓了負債纍纍的開發商的資金鏈。據報道，這些開發商在為期一周的國慶長假期間，積極加大營銷力度，以提振持平的銷售。
內地房地產開發商的淨負債率平均為 95%。隨著不利因素的加劇，我們認為開發商拋售存貨的壓力越來越大。這可能不僅會損害中國房地產市場，還可能對香港產生溢出效應，因為內地房地產開發商爭相在香港出售房地產項目。這可能會進一步抑制香港房地產市場的氣氛。目前香港正受到利率上升和住宅需求萎縮的困擾。房地產經紀商中原地產的數據顯示，香港住宅平均轉售價格較 8 月中旬的峰值水平下跌了 1.7%。我們認為，新一輪降價可能對未來房地產開發商的利潤率構成威脅。我們仍對香港和中國內地的房地產板塊持謹慎態度。
