油價主導市場氣氛
全球基本面仍對風險資產構成支持，但油價大幅上升對樂觀前景構成風險。我們預計油價不會相對目前水平有較大幅度上升。
- 股票: 相對於歐洲，美國經濟和盈利表現好於歐洲，而股票回購不斷增加，可能會推動股市走高。油價上升可能會提振能源行業。
- 債券: 鑒於通脹預期低迷，我們預計美國 10 年期國債收益率不會持續升至 3.25%以上。油價和工資上升是這一前景的關鍵風險。
- 外匯: 美元指數已經恢復到 50 和 100 日均線以上;下一個關鍵阻力是比目前高出 1%以上的水平;金價正在築底，如果突破 1,210，可能會向 1,250 邁進。
最新進展
油價為主導因素。油價已飆升至四年高位，布蘭特原油今年就上升了 27%。油價飆升已到達我們對於油價未來 12 個月預期區間每桶 65-85 美元的高位，這主要是源於市場對伊朗和委內瑞拉石油供應下降的擔憂。一些人認為，沙特等其它油組(OPEC)主要供應國可能無法取代這兩個國家。高油價造就了贏家和輸家。我們不認為油價將從目前價格水平大幅上升，鑒於全球最大經濟體的需求可能會因油價上升而下降。然而，由於中東地區地緣政治的不確定性加劇，即使油價暫時升至接近每桶 100 美元或更高的水平，也會挑戰我們對股市的樂觀預期。圖表顯示，布倫特原油的下一個阻力位是 2012 年的低位每桶 88.50 美元，比現水平高出 4%。
美國 10 年期國債收益率達到七年來高位。受美國經濟數據強勁以及聯儲局暗示將繼續加息的言論推動，美國 10 年期國債收益率一度升至 3.23%，為 2011 年以來最高。然而，美國國債的投機性短倉正處於 20 年來的最高水平，有關情況料會降低收益率進一步大幅上升的可能性。與此同時，通脹預期依然低迷。儘管收益率進一步上升的風險增加，但我們認為除非通脹大幅上升，無論是因為油價上升或工資增長加快，否則收益率持續升至高於 3.25%的可能性相信不大。10 年期國債收益率正在測試 200 個月移動平均線附近的強勁阻力位。
亞洲股市繼續下跌。在經歷了七個月的下跌趨勢後，MSCI 亞洲（除日本外）指數在超賣狀態下可能出現盤整。事實證明，隨後的反彈未能延伸至 2018 年 7 月高位附近的阻力位，這或是預期未來可能出現疲軟的跡象。再加上九月份小幅上升的趨勢線被打破，表明近期的下降趨勢仍未改變。若跌破 2015 年高位(接近 100 周移動平均線)，可能會導致進一步下跌。
關注焦點
義大利政府預算。義大利與歐盟的爭端損害了該國的債券和歐洲股市。雙方如若達成協議則可對市場提供一些提振因素。
對投資者的意義
全球股市下跌，美國國債收益率和油價上升，新興市場領跌。美元廣泛升值，特別是對歐元和亞洲貨幣，如印度盧比和印尼盾。
股票: 美國很可能繼續跑贏全球
美國股票保持韌性, 以能源行業為首。與歐洲相比，美國經濟和盈利表現好於歐洲，股票回購不斷增加，這些都在支持市場。普遍預測，2018 年美國企業利潤將增長 23%，未來 12 個月將增長 13%，相比之下，歐元區分別只有 6%和 9%。美國仍是我們首選的股票市場。美國企業盈利預期有可能被調高，因為能源行業受益於油價上升。
歐元區銀行板塊下跌。由於對義大利風險增加和英國退歐不確定性的持續擔憂，歐元區銀行在過去一周下跌了 4%。然而，隨著亞洲地區規模較大的銀行尋求擴大其在全歐洲的業務，人們對併購活動增加的預期越來越高。歐元區和歐元區銀行仍是我們的核心持倉。
港股持續下跌。儘管中國上周放假，但由於中國企業信心指數弱於預期、人民幣走軟以及中美貿易談判陷入僵局，香港股市因而有所回落。投資者最近已將注意力從增長型股票轉向價值有折讓的股票。從國內市場獲得可觀收益的日用消費品板塊一直表現穩定，而收益和股息收益率穩定的公用事業板塊則因其防禦性的特性而表現優異。日用消費品和公用事業都是我們的首選板塊。
債券: 從高收益債券轉向新興市場美元債券
油價支持高收益債。成熟市場高收益債券表現優於全球債券，收益率溢價在過去一周大幅下降。油價上升一直是支持因素之一，因為有關走勢對能源行業的高收益債券有利。然而，上周的反彈令美國高收益債券的收益率溢價降至 2007 年以來的最低水平。我們認為，估值昂貴降低了該類債券未來跑贏其他債券的機會。我們會利用當前的上升，從所持的美國高收益債券中獲利，並重新調配至新興市場美元政府債券之上，後者亦是我們最偏好的債券類別。
義大利為歐洲債券增添不確定性。德國國債價格上周波動增加，收益率曾跌近 10 個基點，之後跟隨美國國債收益率上升而有所回穩。低於預期的經濟數據以及對義大利局勢的憂慮，都令歐洲債券收益率一直備受到壓力，德國與義大利國債的息差亦升至 2012 年以來的最高水平。市場對義大利財政預算的憂慮升溫，或會推遲歐洲央行貨幣政策正常化的進程。
外匯: 美元逼近下一阻力位
美元得益於強勁的經濟數據。美元指數反彈至 50 和 100 日移動均線上方，因私人就業和服務業數據強於預期。美元指數在 8 月高位97. 00 面臨甚強阻力。歐元兌美元未能維持 9 月的反彈，目前面臨下一個支持位為 1.1300。
金價正在築底。在今年迄今下跌 8%之後，金價似乎形成了約1,180 美元/盎司的底部。我們相信，任何超過每盎司 1,210 美元的
突破都可能為每盎司 1,250 美元打開大門。美元持續走強是這一觀點的一個關鍵風險。
客戶最關心的問題
問題一。你認為油價會在觸及四年高位後進一步上升嗎? 高油價意味著什麽?
由於擔心供應緊張，布倫特原油價格升至每桶 85 美元上方的四年高位。我們預計，油價不會從目前的水平大幅上升，至少不會持續上升，因為油價上升可能會損害北美、歐洲和亞洲多數世界最大經濟體的全球石油需求和消費驅動型增長。
油價上升的驅動因素: 過去兩個月，布倫特原油價格飆升 20%，投資者關注的焦點是，一旦美國的制裁措施從去年 11 月起全面生效，伊朗可能會減產。在美國對伊朗實施制裁之際，全球主要石油出口國委內瑞拉的石油供應繼續下降(由於國內政治不確定性，委內瑞拉 9 月份的石油日產量從 1 月份的 240 萬桶左右下降至 126 萬桶)。與此同時，美國石油產量近幾個月穩定在每日 1100 萬桶左右，主要原因是輸油管道短缺。近年來，美國已成為全球三大原油生產國之一。產出增長放緩和需求不斷增長，致美國原油庫存較 2017 年年中創下的紀錄高位下降了近四分之一(儘管最近幾周庫存略有上升)。從歷史上看，在供應緊張時期，油組的主要「搖擺」產油國，如沙烏地阿拉伯和阿聯酋，都曾幫助平衡市場，防止油價大幅上升。然而，最近幾周，人們越來越擔心油組最大產油國的閒置產能不斷減少。
我們的觀點:我們認為，在未來 12 個月內，布倫特原油在 65-85 美元/桶範圍內交易的可能性約為 70%，因為我們認為更高的價格可能會導致需求下降(這會將價格拉回到這個區間)。不過，我們承認，短期內石油交易區間略高(75-85 美元/桶) 的可能性越來越大 (我們的全球投資委員會現在認為，在未來 12 個月內，這一區間石油交易的可能性為 37%，高於一個月前的 25%)。
除了伊朗和中東地緣政治，中美貿易緊張局勢的前景也可能在未來一個月決定油價方面發揮關鍵作用。美國和中國的僵局可能會放緩全球最大石油進口國中國的經濟和石油需求增長。
全球影響: 只要油價保持在我們預期的每桶 65-85 美元區間之內，包括股票在內的全球風險資產就可能仍然保持韌性。然而，油價若進一步可持續上升將挑戰這個觀點，因為它將會提高企業成本，損害全球消費，並可能推高通脹預期，迫使美國聯儲局以高於目前預期的速度加息。與此同時，由於進口不斷上升，石油進口國的經常賬戶赤字惡化，這些國家的貨幣(例如：印度盧比、印尼盾及菲律賓披索等)可能仍面臨壓力。
正面因素方面，油價上升短線或有利非亞洲新興市場及英國股市，因其對原油 / 能源的佔比較高，成熟市場高收益債亦有望因而受惠，即使我們相信估值 (以收益率溢價計) 已相當偏高，並因而令後市跑贏其他債券的機會下降。
