中國引領樂觀預期
中國對其經濟和市場日益增長的支持，可能會減輕貿易緊張升級的影響，幫助穩定新興市場和其他風險資產。
- 股票: 我們仍看好美國股市，但注意到一些市場分析師發出的謹慎信號。同時，英鎊的持續反彈會對英國大型股產生負面影響。
- 債券: 中國總理李克強排除了以人民幣貶值作手段的可能性，料有助美元兌離岸人民幣調整至 6.7800 的支持水平。
最新進展
中國刺激政策可能抵消日益加劇的貿易戰所帶來的負面影響。中美貿易爭端升級，美國決定從 9 月 24 日起對額外 2000 億美元的中國進口產品徵收關稅，中國則對另外 600 億美元的美國進口產品徵收關稅作為報復。但我們認為，部份因素或可在短期內緩解風險資產的壓力：
1) 中美雙方起步的關稅稅率低於預期；
2) 總理李克強強調不會讓人民幣貶值以應對更高關稅所帶來的影響；
3)香港股市繼續有回購活動，以及有報告指內地國企正對當地股市提供支持；
4) 中國政府有機會恢復基礎設施支出，並降低從主要貿易夥伴的進口關稅，以及加快其他刺激措施以支持國內增長。
- 亞洲股匯市超賣。圖表顯示，MSCI 亞洲（除日本）指數連續 7 個月下跌，短期內可能顯示出一些疲態，因為該指數在 2015 年高點測試了強勁支撐，大致與 100 周移動均線(WMA)相符。主要阻力是在 2018 年 7 月的高點(約為目前水平上方 5%)。在經歷了四個月的下滑後，亞洲美元指數在過去一個月也見到企穩。該指數看起來嚴重超賣，提高了短期反彈的可能性。任何突破 8 月份 105.73 的高點，都意味著短期內下行壓力有所緩解。
- 日本首相安倍贏得了連任。日本首相安倍晉三第三次穩操勝券地當選日本執政黨領袖，這使他可以進一步推進結構性改革、擴大空前的貨幣和財政刺激政策。安倍的政策幫助日本經濟進入了自上世紀 90 年代以來最長的增長時期。我們預計安倍將致力於重建被最近地震、洪水和颱風破壞的基礎設施。我們還注意到，日本央行本周決定在較長時間內繼續實施超寬鬆貨幣政策。這支持了我們對日本股市的積極看法。
關注焦點
聯儲局的政策。市場預期央行將在 9 月 26 日加息 25 個基點 2.25%，並在年底前再次加息。關注重點將放在聯儲局的長期增長、通脹和利率預測上。
對投資者的意義
全球股市和大宗商品價格連續第二周上升，美國股市指數創下歷史新高，而美元進一步走軟，有跡象表明，隨著中國採取措施抵消日益加劇的貿易戰的影響，市場壓力有所緩解。
股票: 市場分析師對美國開始轉向謹慎
- 謹慎情緒在美股蔓延。在美國股市再創歷史新高之際，市場上有少數策略師正將他們對美國股市的看法從增持(亦即我們常談及的首選)下調至中性(或我們用的核心持倉)，與及對盈利增長的預期。對於標普 500 成份股公司來說，第三季度的業績預報負增長超過了正面的預期，比例為 2:1，高於第二季度的預期為 1.4:1。從歷史上看，負面的預告通常多於正面的預告，因為企業通常會在業績前降低預期，以便在最終公佈財報時給投資者帶來正面的驚喜。儘管美國仍是我們的首選股市，我們將會密切關注第三季的盈利表現及任何分析師對盈利預測的變動。
- 英鎊反彈損害英國大型股營收。英鎊已從 8 月份觸及的 14 個月低位反彈。然而，英鎊的反彈對英國大型股不利，因為它降低了海外收入的英鎊價值(FTSE100 指數成分股公司近三分之二的收入來自海外) 。因此，在過去一個月裡，越來越多的分析師下調了他們對英國的收益預期，與 4 – 8 月英鎊下跌的趨勢正相反。在大宗商品價格走強的情況下，英國股市仍是核心持倉，不過英鎊的反彈是一個關鍵風險。
債券:調倉至新興市場美元政府債券的機會
- 美國 10 年期國債收益率升至 3%以上。美國國債收益率已連續第二周上升 10 個基點，強勁的經濟數據支持市場預期聯儲局在 2019 年的加息速度有機會略為加快。儘管美國國債收益率最近有所上升，但我們仍認為，由於美國長期通脹預期保持穩定，未來 12 個月美國 10 年期國債收益率有可能維持在 3.25%以下。我們預計聯儲局今年將再加息兩次，包括 9 月 26 日的會議上加息，以及在 2019 年再加息三次。
- 從美國高收益債調倉至新興市場美元政府債券的機會。由於美國經濟數據強勁和油價上升，美國高收益債券上周表現強勁，收益率溢價繼續下跌。然而，這導致了估值偏貴，收益率溢價跌至接近過去10 年的最低水平。因此，儘管美國高收益債券的整體收益率頗具吸引力，但我們認為該類債券價格上升的空間有限，因此我們更傾向通過新興市場美元政府債券獲得相約的收益率水平。新興市場美元政府債券的收益率與當地貨幣債券相約，但前者的波動性整體較低。
外幣:總理李克強言論支持人民幣回穩
- 官方言辭支持穩定人民幣匯價。美元兌人民幣九月份在 6.80-6.90區間上落，近日中美貿易紛爭的升級，似乎對美元人民幣走勢影響輕微，某程度上由於國家總理李克強的言論支持，他表示中國不會利用貨幣貶值，去對抗美國關稅帶來的影響。故此我們相信，今年八月的高位 6.96，以及七算的心理關口，會成為美元兌人民幣的強大阻力，美元兌人民幣溫或有機會溫和回吐至 6.78 水平。
客戶最關心的問題
問題一。中美貿易緊張關係的升級是否會改變對中國股市的樂觀預期?過去一周，美國政府繼續對中國進口產品徵收 2000 億美元的額外關稅，稅率為 10% (2019 年 1 月升至 25%)。美國總統特朗普的決定於9 月 24 日生效，這是一種以牙還牙的貿易策略的延續，官方的目標是減少美國的雙邊貿易逆差。特朗普還宣佈，如果中國決定採取報復措施，可能會額外徵收 2670 億美元關稅。
雖然美國的關稅在科技產品方面允許一些例外的情況，但中國進行報復並對價值 600 億美元的商品徵收 5%至 10%的關稅。儘管這一決定可能會引發美國政府的後續反應，但由於這些報復性措施低於此前宣佈的(最高)25%的水平，市場擔憂有所減輕。
儘管貿易談判有所升級，上周中國 A 股(滬深 300 指數)上升了 2.3%，恒生指數上升了 1.7%。我們認為有幾個因素促成了市場的積極反應:
1) 市場參與者原本預期在短期內會有更多及更重的關稅；
2) 超賣的人民幣在 6.85 水平轉趨穩定，穩定的人民幣有利和人民幣相關性高的內地房地產股分及澳門博彩股的表現，前者和美元計價的貸款關係密切，而後者則會受到中國訪客減少影響(近期颱風山竹更影響市場早已疲軟的氣氛)；
3) 此外我們還注意到，在香港上市的藍籌股最近幾周一直在積極回購股票。此舉在短期內為它們的股價提供了支撐;
4) 在中美貿易戰愈演愈烈之際，市場揣測中國政府可能降低從主要貿易夥伴的進口關稅，並推出更多刺激措施，以穩定經濟，這些都會進一步提振市場情緒。
從技術角度看，各種指標都指向當前跌勢轉趨穩定。亞洲(除日本以外)指數及中資股的技術指標均顯示股市跌勢正在失去動力，並進入超賣區間。
此外，中國股市的估值倍數已經壓縮，相對上顯得更為便宜，無論是相對於盈利增長預期(未來 12 個月約 9.5%)，還是 MSCI 亞洲（除日本）指數的預期市盈率。雖然很難說中國股市已經完全觸底，但我們相信，中國股市的風險調整後回報支持分段加碼。
