史上最長牛市，後市如何發展？
標普 500 指數創下歷史新高。我們繼續看好股市，並認為強勁的基本面是這波創紀錄升勢背後的關鍵支持。
股票: 由於企業盈利和利潤率穩健，以及股票回購不斷上升，美國股市仍是我們的首選市場。
債券: 新興市場美元政府債券的拋售創造了增持的機會;它們目前的收益率高於美國的高收益債券。
外匯: 聯儲局在全球央行年會(Jackson Hole)的言論可能會在下周帶動匯市。我們認為美元有暫時整固的空間，但我們仍預計近期升勢將持續。
最新進展
史上最長牛市。標普 500 指數盤中創下歷史新高，超過了 1 月 26日的歷史高位。該指數已經連續 9 年 5 個月 14 天沒有下跌超過20%，根據一些衡量標準，這一上漲趨勢是美國歷史上持續時間最長的牛市。然而，這次牛市並不是史上最大的——，因為這一紀錄屬於上世紀 90 年代的升市，當時股票指數上漲了 417%，而目當的牛市只上漲了 322%。這意味著該指數還需要上漲 23%，達到3500 點，才能成為有史以來持續時間最長、並且是規模最大的牛市。我們仍看好美國股市勝過其他主要市場，因其強勁的獲利和利潤率以及今年股本回報的顯著上升，我們認為這將為市場提供強勁的基本面支持。
風險進一步上升。盡管股市前景依然樂觀，但在我們看來，未來幾個月仍有幾個風險因素可能擾動市場。這些問題包括中美貿易
關係持續緊張、北美自由貿易協定談判、聯儲局計劃保持漸進加息，以及針對特朗普總統前競選經理和律師的最新定罪等。後者可能影響對通俄門的調查，以至令民主黨於美國中期選舉中獲得更多支持，並導致特朗普在貿易問題上採取更強硬的立場。這不確定性意味著，未來幾個月投資者仍有必要繼續調整多元化的資產配置，令組合與個人的風險承受能力和流動性需求保持一致。
美元整固。美元指數已經從 13 個月高位回落。美國總統特朗普對美元走強進行的 批評，對中國和歐洲匯率操縱的指控，以及市場對特朗普日益加劇的政治挑戰的擔憂導致了美元指數四個月上漲行情的逆轉。美元指數正在測試其 50 日平均線，過去兩個月該指數已三次在接近該水平後反彈。我們認為，任何短期內的下跌將會提供一個增加美元倉位的機會。
關注焦點
聯儲局在全球央行年會(Jackson Hole)發表評論。鑒於特朗普在貿易和貨幣政策方面的行動以及言論，該會議可能會讓聯儲局的政策前景更加明。
對投資者意義
全球股市反彈，美國股市創下歷史新高，新興市場股市反彈，投資者對土耳其的擔憂有所緩解。美元回吐了近期的部分升幅。
股票:美國與歐元區股市走勢持續分化
- 美國股市有堅實的基本面支持。我們對美國股票的偏好基於強勁的企業基本面。其中包括非金融行業 11%的淨利潤率(週期性的利潤率高位)，以及 14%的營業利潤率(在近期減稅效應之前的盈利能力)。美國股本回報從年初的 17%大幅上升到 19%。我們認為，這些趨勢可能為美國持續的牛市提供基本支持。
- 歐元區的公司營收狀況仍然面臨挑戰。據市場普遍預測，歐元區企業第二季度利潤預計將下滑 3.2%。不過，預計第三季度盈利增長將回升至 15%，幫助推動全年預期增長達到 7%。不過，這一增速仍低於美國全年 23%的預期增長，突顯出我們對後者股市的偏愛。
債券: 新興市場債券走向穩定
- 增持新興市場美元債的機會。新興市場政府債券(包括美元和本地貨幣)在過去一周上漲，美元從 13 個月高位回落，市場對土耳其的擔憂有所緩解。最近新興市場政府債的價格疲軟，導致了收益率溢價的大幅上升，而這些債券現在的收益率甚至比美國高收益債券還要高。儘管美元再度走強仍是風險之一，但我們認為，最近的拋售或是增持新興市場美元政府債券的機會。
- 歐美貨幣政策潛在分歧。通脹預期繼續輕微回軟下，美國 10 年期國債收益率連續第四週走低並下跌至 2.8%。聯儲局最近的會議紀錄顯示，當局將繼續漸進加息，引證了市場對 2018 年加息 1-2 次的預期，有關預期料有利該美國國債收益率的發展。相比之下，義大利的債券收益率在過去一個月則有所上升，因為市場對義大利預算的憂慮，提高了歐洲邊陲國家的風險溢價，相關憂慮亦可能會推遲歐洲央行的政策正常化進度。
外匯: 歐元兌美元近期將面臨阻力
- 歐元兌美元或挑戰 1.17 的阻力。歐元兌美元輕鬆突破 1.1500 的阻力位，但無法維持升勢，並在 1. 1620 見頂。我們認為，隨著美元長倉減少，歐元兌美元可能進一步升至 1. 1700。在稍長時間內，我們仍預計歐元兌美元將走軟，並將重新測試近期 1.13 的低點，甚至可能到達我們 1.12 的目標。
- 英鎊兌美元的反彈很可能不能延續。英鎊兌美元從 14 個月低點反彈，並借美元整固而一度升至 1.29 美元上方，但隨著英國政府發佈有關 「沒有協議」 的英國退歐方案的警告，英鎊兌美元亦回落。我們認為，英鎊仍有可能進一步短暫反彈至 1. 3050 美元。然而，在英國退歐的不確定性下，這種反彈不太可能持續下去。
- 作為避險資產，黃金的表現繼續遜於預期。受更高的美國利率和更嚴格的全球流動性所拖累，金價上周跌至每盎司 1160 美元，或受長倉倉位平倉所致。金價隨後回升至 1200 美元，舒緩了技術超賣的情況。我們認為 1200-1215 的水平是重要的阻力。如果金價受制於這一阻力位以下，就有可能出現更持久的下跌。
客戶最關心的問題
目前美股已創歷史高位，我是否該繼續增持美股，抑或適當減倉呢？
標普 500 指數創歷史高位引發了這樣一個問題：投資者增持美股是否為時已晚？對於買入一個已經達到歷史高位的市場，人們的擔憂是可以理解的 – 因沒有人願意在高位買入。但我們仍然認為，增加對美國股票的投資是恰當的，美國股票是我們首選的市場。
產生這種觀點的根本原因是，任何指數名義上的高位並不一定意味著在估值和利潤率等其他基本指標上都達到了市場高位。推動我們對美國股市持樂觀態度的因素包括，非金融淨利潤率已升至11%;強勁的盈利 – 今年有望實現 23%的增長；股本回報率 (衡量企業盈利能力的指標) 飆升至 19%。估值仍處於 17 倍於 12 個月預期收益的高位，但實際上低於今年 1 月的 19 倍。
對於買入一個已達到創紀錄高位的市場，人們仍存在擔憂。然而，我們注意到，每一次牛市都被定義為市場達到歷史新高。對投資者來說，更重要的是要評估估值是否達到了歷史最高水平，而按這個標準衡量，目前的市場還沒有到達這個地步。這意味著投資者今天不會為明天的利潤付出太多。標普 500 指數目前的估值遠低於 2000 年互聯網泡沫時期的估值。
有人擔心，股票回購的激增會人為地提高了每股收益和股本回報率。然而，我們的分析強調，作為衡量股票流通股的一項指標，流通股票量亦繼續上升。在過去的 12 個月裡，流通股本量增加了 6%，利潤增加了 15%。這意味著，股本回報率飆升至 19%的原因是利潤明顯改善，而不是人為地減少股本或已發行股票。
我們估計，如果標普 500 指數升至 3500 點 — 這意味著目前的牛市不僅是歷史上最長的，也是升幅最大的牛市 — 估值將升至 12 個月預期收益的 19x 倍。估值水平仍有提高空間，考慮到目前的經濟和盈利狀況，這是可持續的。有鑑於此，美國股市仍是首選市場，科技、能源和金融行業是我們的首選領域。
