土耳其危機 – 局勢緊張但影響有限
我們認為土耳其問題的影響有限，但很大程度上取決於政策回應是否可靠。美元走強和貿易衝突進一步升級可能是更大的風險。
- 股票: 在經濟走勢分化和貿易緊張持續之際，美國股市的表現可能繼續優於其它市場。歐元區短期內仍容易受到土耳其不確定性的影響。
- 債券: 我們預計新興市場債券短期內將因新興市場氣氛疲弱而受壓。然而，一些投資機會正在出現，尤其是在亞洲的美元債券。
- 外匯: 歐元兌美元可能進一步偏軟至 1.1185 支持位，儘管看好美元的倉位水平是關鍵風險。美元兌人民幣料於 7 算附近有阻力。
最新進展
- 土耳其危機。隨著土耳其貨幣跌至創紀錄低位，其最大的影響可能僅限於一些眾所周知容易受到外部資金流動影響的新興市場國家，尤其是阿根廷和南非。(而俄羅斯則受到美國進一步制裁的影響)。儘管美元走強，但亞洲貨幣大多具有韌性，而且亞洲美元債券表現優於新興市場美元債券，突顯出該地區基本面較強，包括較高的外匯儲備。美國股市的優異表現進一步跑贏其他市場，我們預計這種情況將持續下去，儘管歐元今年的疲軟可能會支持歐洲出口商在下半年的盈利。鑒於土耳其對美國和歐洲的地緣政治重要性，我們認為土耳其危機升級的空間有限。更大的風險仍然是美元走強和全球貿易緊張局勢升級。
- 中國科技板塊受壓。MSCI 中國指數已較 1 月份的高位下跌逾 20%，科技股帶領大市下跌 (佔該指數的 39%)。除了對貨幣走勢的擔憂，科技股還受到了負面收益意外、對競爭加劇的擔憂以及監管機構推遲批淮新網路遊戲的影響。儘管近期人氣可能受到中美貿易緊張局勢和貨幣走勢的推動，但我們預計上半年財報和企業業績指引將證實該行業的強勁前景，因為當地消費和信息技術需求的結構性驅動因素正在不斷上升。
- 黃金和美元的觀點多樣性嚴重下降。金價跌至每盎司 1200 美元以下的 20 個月低位，幾乎是複製人民幣兌美元貶值的走勢。我們的模型表明，市場對黃金和美元的看法極度缺乏多樣性(即市場對黃金極度悲觀，對美元兌人民幣則極度樂觀) 。歷史表明，缺乏市場多樣性往往會導致趨勢的逆轉。美元兌人民幣逼近 7 算的近十年高位，任何來自人民銀行言語上或主動干預都有機會令金價及美元兌人民幣轉勢。
關注焦點
- 中美貿易談判。8 月底雙方重啟談判的提議可能會提振市場氣氛，是次談判將是近兩個月來雙方代表首次再度會面。
對投資者的意義
由於擔心土耳其危機的影響，以新興市場為首的全球股市下跌。因貨幣和大宗商品價格下跌，新興市場本地貨幣債券領跌債市。
股票: 美股的優異表現可能持續
- 美國市場指數接近歷史高點。標普 500 指數距離歷史高點僅差約1%，有兩家公司的市值已達到 1 萬億美元，同樣來自科技行業。然而，其它指數成分股公司的市值仍遠未達到這一里程碑。這樣一定程度上反映出，推動標普 500 指數上升的股票種類越來越少，科技股佔今年迄今漲幅的近三分之二。這是週期後期牛市的典型表現。我們預計這一趨勢將會持續下去，美國經濟表現料將好於其它市場，原因在於強勁的盈利預期，而重量級科技行業將在結構性需求驅動因素的推動下繼續推動市場。
- 歐元股票受壓。受土耳其事件影響，歐元斯托克 50 指數跌穿 50 日移動均線，本月迄今為止，該地區銀行板塊下跌近 10%。歐元區第二季企業獲利料下滑 3.5%，儘管我們發現近幾周盈利預期的修正已轉為正數，這可能反映歐元偏軟帶來的好處。然而，土耳其局勢的發展很可能在短期內主導市場。
債券: 土耳其局勢不確定性衝擊新興市場債券
- 等待更好的入市機會。以美元和本地貨幣計價的新興市場債券下跌，因為土耳其主導的拋售打擊了市場氣氛。新興市場本地貨幣債券受到新興市場貨幣的拖累，這些貨幣可能在短期內仍面臨壓力。因此，我們還沒有近期的拋售視為買入機會。儘管土耳其債券僅佔新興市場美元債券市場的 3%，但隨著新興市場收益率溢價上升，但有關的資產類別回報率錄得負數。如果市場氣氛進一步惡化，短期內收益率溢價可能進一步上升。儘管在未來 12 個月內我們仍看好新興市場美元債券，但未來數星期我們可能會見到更好的入市機會。
- 亞洲債券表現跑出。雖然土耳其面臨壓力，中國境內債券違約亦有增加，但亞洲美元債券仍保持顯著韌性，收益率溢價只錄得輕微升幅。近期的市場發展，支持了我們的觀點，亦即是新興市場債券之中，亞洲美元債券是一種相對防守性較高的資產類別，而亞洲債券亦繼續是我們多元化配置中的核心資產之一。
外匯: 歐元兌美元有可能測試新的支持位
- 歐元兌美元短線料續走弱。歐元兌美元跌穿 1.1450 支持，至 1.1300新低，因為市場仍然關注土耳其危機，對歐洲地區銀行的影響，事件令資金流向美元避險。歐元兌美元由四月開始跌勢至今，已下跌逾 9%。雖然我們相信短期歐元兌美元，或仍會向下跌至支持位1.1185，但相信跌勢已屆尾聲，若反彈的話，1.15 會成為短期較強的阻力。
- 美元兌人民幣料於 7 算有阻力。美元兌人民幣由接近 2017 年 1 月高位 6.99 回軟，顯示 7 算的心理關口短期仍難突破，特別是市場對美元長倉已屆相當處極端的水平。
從影響傳播的角度來看，可以關注以下三個主要的焦點領域:
- 1) 新興市場貨幣可能仍會受到短期內進一步走弱的影響。從長期來看，我們仍持有看跌美元的傾向，儘管我們承認，美元走弱的時間至少要比我們預期的遠。中國對新興市場壓力的回應，包括潛在的財政支持(類似於卡達對土耳其的投資)和自身的外匯政策，都是關鍵。
- 2) 新興市場債券。土耳其資產遭遇拋售，打擊了新興市場以美元及本地貨幣計價的債券氣氛。儘管直接影響仍有限，但對投資者風險偏好的影響卻頗明顯。新興市場貨幣疲軟以及又或者貨幣政策收緊，都削弱了本地貨幣債券的氣氛。至於美元計價債券方面，我們見到大多數國家的收益率溢價都有所上升。儘管新興市場危機不是我們的基本情景，但新興市場債券仍然容易受到市場短期氣氛持續惡化的影響。
- 3) 全球股市的表現差異越來越大。儘管美國較歷史高點低約 1%，仍然處於上升趨勢，但全球其它地區股市同期卻下跌 12%，且明顯處於下降趨勢。土耳其面臨的挑戰顯然加劇了這種分化，削弱了市場對新興市場和歐元區股票的支持，後者是由於銀行業對土耳其企業的借貸所致。另外，加劇新興市場股市疲軟的是中國科技股，儘管我們認為這是暫時性的，但在季度業績未如理想後，中國科技股承受了壓力。歐元偏軟最終會令歐元區股市受益，但在土耳其局勢企穩或歐元進一步大幅偏軟之前，歐元區股市可能繼續表現落後。另一個風險是危機蔓延至美國股市。對於這個題目，1997-98 年的經歷可能是個參考。在亞洲金融危機的頭 6-9 個月裡，美國股市仍保持強勁上升趨勢(儘管一些國家經歷了全面的債務危機)，直到美國金融體系受到威脅時，美國股市才大幅下跌。因此，儘管不能排除美國股市出現短期回調的可能性，但我們相信以月計算的走勢仍是傾向正面的。
